【华创食饮】东鹏饮料：省外扩张亮眼，盈利超出预期
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。
本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。
事项
东鹏饮料发布2022年中报，22H1实现总营收42.91亿元，同比+16.54%，归母净利7.55亿，同比+11.66%，经营性现金流7.13亿，同比-39.52%。其中，单Q2营收22.85亿，同比+15.92%，归母净利4.10亿，同比+22.77%，经营性现金流4.22亿，同比-41.76%。
评论
疫情之下营收实现稳增，锁价应对成本上行。22Q2疫情扰动之下公司营收实现稳增，同期回款26.44亿元，同比+15.92%，且期末公司合同负债/其他应付款分别为12.69/6.19亿元，环比增加6693/1642万元，验证终端动销良好、渠道库存维持良性。而22Q2经营性现金流4.22亿元，同比-41.76%，主要系大宗原材料采购价格大幅上涨，公司购买商品偿付及预付的现金大幅增加所致。
省内龙头地位稳固、省外延续高增，全国化扩张稳步推进。分地区看，22Q2广东地区/全国及其他地区/直营及线上本部实现营收8.63/11.83/2.39亿元，同比-6.35%/+43.67%/+8.26%。广东省内Q2营收略有放缓，预计主要系疫情反复需求疲软叠加雨水天气影响动销，但省内市占率仍维持50%以上，龙头地位稳固；全国其他地区受益于前期网点高增而维持强劲增长，22Q2省外及直营本部营收合计占比达61.54%，同比+9.11pcts，全国化扩张成效显著。分产品看，东鹏特饮/其他饮料实现营收22.1/0.73亿，同比+20.19%/-41.68%，大单品动销依然稳健，其他饮料则有所下滑，预计主要系广东省内相对承压及部分产品主动调整影响。
费用优化有效对冲成本压力，盈利能力逆势提升，支撑业绩超预期。22Q2毛利率42.24%，同比-5.18pcts，二季度PET市价同比大幅上行37%，公司通过规模效应及部分锁价一定程度应对成本压力。同时，22Q2销售/管理/财务费用率分别为15.96% /2.67% /0.60%，同比-5.11/ -1.29/ +0.70pcts，疫情致亚运会等费投受阻，叠加公司强化费用管控，有效对冲成本压力，22Q2公司净利率为17.94%，同比+1.0pct，盈利实现逆势提升，业绩表现超预期。
省外扩张高质顺利，适度控货维持渠道健康，夯实良性增长基础。截至报告期末，公司共有2590家经销商，较期初增加278个/增长12.02%，其中，广东/ 华东/ 华中/ 广西/ 西南/ 华北/ 直营为243/ 301/ 427/ 136/ 420/ 704/ 359个，分别变动-6/ +37/ +70/ +35/ +44/ +87/ +11个，省内客户持续优化，省外招商维持快速增长。同时，截至22H1终端网点数量为250万个，较期初增加19.62%，略高于同期收入增速，预计新增网点质量良好、单店产出稳步提升。此外面对需求疲软及疫情反复带来的经营不确定性，部分渠道反馈，公司今年起以终端动销为考核标准，且近期开始适度控制发货节奏，维持渠道健康发展，夯实良性增长基础。
投资建议
全国化核心逻辑未变，年内成本应对较优，值得以中期维度持续推荐、逢低布局，维持“强推”评级。考虑二季度以来成本价格持续超预期上涨，及下半年需求回暖背景下费用投放或有所恢复，我们调整22-24年EPS预测为3.4/4.5/5.8元（前期预测为3.5/4.8/6.2元）。中期看，公司省外扩张顺利，持续夯实良性高增基础，未来3-5年为全国化快速扩张期的核心逻辑仍在延展；年内看，上半年公司成本应对能力已充分彰显，下半年起随需求回暖、成本回落，经营有望逐步改善。考虑公司中长期逻辑清晰而年内韧劲较足，值得以中期维度持续推荐、逢低布局，维持目标市值800亿，对应23年PE估值44倍，维持“强推”评级。
风险提示
原材料价格大幅波动、渠道拓展不及预期、新品推广不及预期等。
附录：财务预测表
团队介绍
华创证券食品饮料团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。自2019-2021年，新财富最佳分析师评选两届第一名（2019和2021年），一届第二名（2020年）。2019-2020年金牛奖最具价值分析师，2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。
组长、首席分析师：欧阳予 （全面覆盖食品饮料，牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究）
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，6年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。
高级分析师：程航（覆盖低度酒精饮料，包括啤酒、预调酒、黄酒等，以及保健品）
美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。
高级分析师：沈昊（覆盖白酒）
澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。
分析师：范子盼（覆盖基础蛋白&休闲食饮，包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等）
中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：彭俊霖（覆盖餐饮供应链板块，包括调味品、连锁、速冻、预制菜等）
上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。
研究员：田晨曦（覆盖白酒）
伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：杨畅（研究支持）
南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：刘旭德（白酒研究支持）
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
董广阳：华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长
上海财经大学经济学硕士。14年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2021年，获得新财富最佳分析师五届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。
长按识别二维码关注我们
相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所8月16日发布的报告《东鹏饮料（605499.SH）公司定期报告点评：省外扩张亮眼，盈利超出预期》
法律声明：
华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。
本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。
本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。
未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。
订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。